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事件
公司于2019年10月23日发布第三季度报告。前三季度营业收入6.58亿元，同比下滑35.35%；实现归母净利润1.4亿元，同比减少32.19%。其中，公司三季度营收2.21亿元，同比下滑21.09%；归母净利润5,136.58亿元，同比上升2.26%。
点评
下游行业销量低迷，公司业绩短期承压
公司主要产品汽车变速换挡器受到下游整车行业产销影响较大。换挡器主要客户为通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车，2019前三季度其产量分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%和10%，同时汽车拉索业务也受到下游汽车产销影响，其主要客户南北大众产量分别下降8%和10%，导致公司前三季度业绩下滑显著。
回款增加保证利润率稳中有升
报告期内公司货币资金同比上升35.18%，应收票据同比下降45.92%，体现其在产业链中较强的议价能力及营运能力。前三季度四费率为 10.61%，同比上升 0.18pct，其中管理费用率+研发费用率为6.78%，同比上升0.3pct；销售费用率为5.53%，同比增加1.16pct，为三包服务费增加所致；财务费用率为-1.69%，同比减少1.28pct，为利息收入增加所致。
手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固，下游回暖将带动业绩增长
公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势，手动挡与自动挡愈发缩小的价差（价差1~1.5万元）以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升，预计渗透率在今年年底达到70%；其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂，产品升级也将带动其单价不断上升，从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元，呈现量价齐升。
投资建议与盈利预测
变速器行业升级趋势稳定，换挡器作为操纵汽车行驶变速的必要部件，升级趋势不可避免；由此我们认为公司目前受到行业下游影响较大，目前行业逐步回暖有望呈现业绩转折；预计2019-2021年归母净利润分别为1.98亿元、2.27亿元、2.55亿元；对应PE17x、15x、13x，维持“增持”评级。
风险提示
汽车下游销量不及预期、自动变速器渗透不及预期等。


证券研究报告：《宁波高发：换挡器升级逻辑依旧，Q3业绩降幅收窄—宁波高发2019三季报点评》
对外发布时间：2019年10月24日
研究报告评级：维持“增持”
报告发布机构：国元证券研究中心
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分析师：满在朋  SAC:S0020519070001 邮箱:manzaipeng@gyzq.com.cn
联系人：薛雨冰 邮箱：xueyubing@gyzq.com.cn  黄浦 邮箱：huangpu@gyzq.com.cn
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