摘要
■内外销出货均有所回暖，低基数效应开始显现
产业在线9月空调销量延续8月回暖趋势，当月实现销量971万台，同比增长8.1%；其中内销667万台，同比增长8.1%，出口304万台，同比增长8.1%。其中，空调外销出货量从今年6月起转正，内销出货量受到低基数效应带动，8月、9月连续两个月实现正增长。展望10月行业排产计划依然较为稳健，我们认为进入四季度后行业大概率仍将保持温和回暖的趋势。
■零售需求未见明显反弹，价格竞争保持良性
中怡康行业零售量同比下降13.7%，零售额同比下降19.5%。奥维9月份空调推总零售量同比下降2.3%，零售额同比下降6.4%。
从价格走势上看，行业性的价格竞争情况仍相对良性。9月份中怡康零售均价同比下降6.78%，降幅较7、8月份略有收窄；其中，格力均价同比下降7.8%，降幅环比明显扩大；美的均价同比下降10.89%，降幅环比基本持平。9月铜、铝、塑料、钢材价格分别同比下降4.8%，13.7%，12.9%，空调行业均价的降幅仍属于基于成本下降的合理范围内。
■龙头集中度持续提升，格力、美的收复线上份额失地
从行业集中度看，中怡康9月份空调零售量CR3集中度为75.7%，同比+6.1pct；CR5集中度为84.9%，同比+6.9pct。产业在线9月空调内销出货CR3为81.6%，同比+1.3pct；CR5为91.3%，同比+3.5pct。市场份额向龙头企业集中。格力在均价下降的背景下，零售市场份额出现明显回升，其中9月中怡康线下零售量份额40.7%，同比上升3.1pct，环比大幅上升16.3pct。
从线上竞争格局看，今年以来奥克斯线上份额出现明显下滑，三季度开始呈现加速趋势。一方面，随着行业性的成本及均价下降，奥克斯所倚重的性价比优势在格力、美的等传统龙头降价后逐步开始减弱；另一方面，随着白电企业线上占比的上升，格力、美的也更为重视对线上渠道的投入和经营，奥克斯线上先发优势开始缩小，传统龙头多年来在品牌力、产品力上所积累的优势开始体现。
■投资建议
我们认为，进入新冷年空调行业整体渠道库存保持平稳，进入低基数时期后无论排产及销售同比数据均有所回暖。而从零售端来看，尽管需求尚未出现显著性反弹，但在成本及均价下降的背景下，终端销售维持平稳趋势。而短期地产竣工数据转正回暖也将对行业需求有一定程度提振。
展望四季度，我们认为空调行业龙头集中度仍在持续上升，竞争格局相对稳定，价格降幅仍处于原材料成本红利范围内，竞争相对良性。而整体排产计划也相对稳健，建议关注空调龙头格力电器（混改及未来股息率提升预期带来估值上升）、美的集团（渠道效率改善，长期竞争力提升）以及制冷阀件龙头三花智控。
■风险提示
宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
正文
1. 内外销出货均有所回暖，低基数效应开始显现
 
       产业在线9月空调销量延续8月回暖趋势，当月实现销量971万台，同比增长8.1%；其中内销667万台，同比增长8.1%，出口304万台，同比增长8.1%。2019年1-9月累计销量1.23亿台，同比下滑1.2%，其中内销0.76亿台，同比下滑0.7%，外销0.47亿台，同比下滑1.9%。其中，空调外销出货量从今年6月起转正，内销出货量受到低基数效应带动，8月、9月连续两个月实现正增长。
从重点公司看， 9月格力内销量为305万台，同比下降9.0%；而美的、海尔、奥克斯、TCL内销量均有双位数以上的显著增长。其中，美的内销量为190万台，同比增长52.0%，延续了今年上半年以来积极主动的进攻性策略。
 
而从排产的角度看，从趋势上出货与排产的表现匹配度较高，展望10月行业排产计划依然较为稳健，其中10月份美的内销排产同比去年内销量增加了59.5%，我们认为进入四季度后行业大概率仍将保持温和回暖的趋势。
 2. 零售需求未见明显反弹，价格竞争保持良性
从零售数据上看，9月空调终端需求尚未出现明显反弹。其中，中怡康行业零售量同比下降13.7%，零售额同比下降19.5%。奥维9月份空调推总零售量同比下降2.3%，零售额同比下降6.4%。
从价格走势上看，行业性的价格竞争情况仍相对良性。根据中怡康数据，9月份行业零售均价为3873元，同比下降6.78%，降幅较7、8月份略有收窄；其中，格力均价4238元，同比下降7.8%，降幅环比明显扩大；美的均价3712元，同比下降10.89%，降幅环比基本持平。从大宗原材料的价格来看，2019年9月铜、铝、塑料、钢材价格分别同比下降4.8%，13.7%，12.9%，空调行业均价的降幅仍属于基于成本下降的合理范围内。
3. 龙头集中度持续提升，格力、美的收复线上份额失地
从行业集中度看，中怡康9月份空调零售量CR3集中度为75.7%，同比+6.1pct；CR5集中度为84.9%，同比+6.9pct。产业在线9月空调内销出货CR3为81.6%，同比+1.3pct；CR5为91.3%，同比+3.5pct。市场份额向龙头企业集中。
 
格力在均价下降的背景下，零售市场份额出现明显回升，其中9月中怡康线下零售量份额40.7%，同比上升3.1pct，环比大幅上升16.3pct。
从线上竞争格局看，今年以来奥克斯线上份额出现明显下滑，三季度开始呈现加速趋势。一方面，随着行业性的成本及均价下降，奥克斯所倚重的性价比优势在格力、美的等传统龙头降价后逐步开始减弱；另一方面，随着白电企业线上占比的上升，格力、美的也更为重视对线上渠道的投入和经营，奥克斯线上先发优势开始缩小，传统龙头多年来在品牌力、产品力上所积累的优势开始体现。
投资建议
我们认为，进入新冷年空调行业整体渠道库存保持平稳，进入低基数时期后无论排产及销售同比数据均有所回暖。而从零售端来看，尽管需求尚未出现显著性反弹，但在成本及均价下降的背景下，终端销售维持平稳趋势。而短期地产竣工数据转正回暖也将对行业需求有一定程度提振。
 
展望四季度，我们认为空调行业龙头集中度仍在持续上升，竞争格局相对稳定，价格降幅仍处于原材料成本红利范围内，竞争相对良性。而整体排产计划也相对稳健，建议关注空调龙头格力电器（混改及未来股息率提升预期带来估值上升）、美的集团（渠道效率改善，长期竞争力提升）以及制冷阀件龙头三花智控。
风险提示
宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
证券研究报告    《9月空调数据：内外销出货有所回暖，价格竞争保持良性》
对外发布时间    2019年10月20日
报告发布机构    国金证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师    罗岸阳 SAC  执业证书编号：S1110518120002